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股票十倍杠杆 信达证券：智驾端到端革命开启 “数据”+“算力”成为核心竞争要素
按发售价每股发售股份152.10港元计算股票十倍杠杆，集团估计经扣除承销佣金以及其他集团就全球发售已付及应付估计开支后，将自全球发售收取约5.72亿港元的所得款项净额(假设超额配股权未获行使)。
截至2024年6月19日，公司已建立分级诊疗服务网络，包括11家自有线下医疗机构及一家互联网医院，以及九家线下管理医疗机构。通过线下线上一体化服务网络，触达和服务遍及全国各地的客户。公司以历史悠久的同仁堂品牌为依托，以优质的药品为支撑，广泛汇聚和整合线上线下医疗资源，按照截至2024年6月19日的自有中医院的2022年门诊就诊汇总人次和门诊医疗服务汇总收入排名，公司是中国非公立中医院医疗服务行业中最大的中医院集团。
信达证券发布研报认为，智能驾驶算法层面逐渐收敛至“端到端”架构后，数据+算力将成为核心竞争要素，头部车企或供应商能掌握更多更优的“数据”，以及更强更快的“算力”，而优秀的智驾能力有望加强销量转化，最终强化车企马太效应，令智驾强者愈强。因各车企战略选择有差异，端到端路线尚处在百花齐放的阶段，但随着数据、算力等竞争要素逐渐赶上，端到端路线有望逐渐收敛至一体化结构，并会结合多模态大模型、世界模型等，不断加强感知、认知、决策能力。
智能化时代，自动驾驶能力将重新构筑车企竞争壁垒，核心竞争要素在于“数据”+“算力”。背后原因在于：①对消费者而言，智能化在消费者选购汽车中的重要性正日益提升。②对于车企而言，实现高阶智驾需要大量投入，中小车企将难以持续投入。③特别是当智能驾驶算法层面逐渐收敛至“端到端”架构后，数据+算力将成为核心竞争要素，头部车企或供应商能掌握更多更优的“数据”，以及更强更快的“算力”，而优秀的智驾能力有望加强销量转化，最终强化车企马太效应，令智驾强者愈强。
相较传统分模块架构，端到端架构优势显著，核心是“数据驱动”而非“规则驱动”，有望显著提升智驾上限。所谓“端到端”是指一端输入图像等环境数据信息，中间经历类似“黑箱”的多层神经网络模型，另一端直接输出转向、制动、加速等驾驶指令。与传统规则驱动的分模块架构相比，端到端的实现将带来一系列优势：①完全基于数据驱动进行全局任务优化，具备更好、更快的纠错能力;②能进一步减少模块间信息的有损传递、延迟和冗余，避免误差累积，提升计算效率;③泛化能力更强，由Rule-based算法转向Learning-based，具备零样本学习能力，面对未知场景具备更强决策能力。
端到端发展路径探析：从分模块到一体化。端到端可以简单分为狭义端到端(前端传感器输入、后端控制输出)和广义端到端(信息无损传递、数据驱动整体优化)2种定义。从端到端的最终实现上，信达证券认为通过①感知“端到端”，②模块化“端到端”，再到③One Model/单一模型“端到端”是一种相对平滑的过渡形式。而当前感知层“端到端”已经是主流的感知模型，展望后续技术发展，信达证券认为决策与规控层自动驾驶算法向“端到端”收敛，有望成为行业的一大趋势。
“数据+算力”构筑智能驾驶核心竞争要素，进入强者愈强阶段。端到端自动驾驶是数据驱动的模型，因此，训练数据的重要性越来越高。端到端对数据的要求体现在数据量、数据标注、数据质量和数据分布等方面。除了海量高质量数据之外，还需要强大的算力来支撑模型的训练，大部分研发端到端自动驾驶的公司目前的训练算力规模在千卡级别。信达证券认为领先竞争者有望通过数据、算力的领先转化为端到端的算法优势。
特斯拉先行，国内外企业加速跟进，端到端量产推广在即。端到端主要参与者涵盖了车企、人工智能企业、自动驾驶技术公司机器人公司以及自动驾驶芯片制造商。特斯拉作为先行者，于24年初推送端到端版本的FSD，从实际体验来看，端到端的FSD操作更拟人、丝滑。国内主机厂如华为、小鹏、理想、元戎启行、商汤绝影等纷纷跟进，其中华为、小鹏端到端进度相对领先。信达证券认为因各车企战略选择有差异，端到端路线尚处在百花齐放的阶段，但随着数据、算力等竞争要素逐渐赶上，端到端路线有望逐渐收敛至一体化结构，并会结合多模态大模型、世界模型等，不断加强感知、认知、决策能力。
投资建议：信达证券认为以特斯拉为代表的端到端快速迭代有望带来智能驾驶新一轮产业革命，自动驾驶能力将重新构筑车企竞争壁垒，数据+算力将成为核心竞争要素，头部车企或供应商能掌握更多更优的“数据”，以及更强更快的“算力”，而优秀的智驾能力有望加强销量转化，最终强化车企马太效应，头部车企强者愈强时代即将来临。
整车板块重点关注：
1)受益于华为强大智驾能力赋能的鸿蒙智行合作车企以及相关合作伙伴，包括赛力斯(601127.SH)、北汽蓝谷(600733.SH)、长安汽车(000625.SZ)、江淮汽车(600418.SH);
2)汽车保有量大且品牌积淀深厚，智能电动技术布局有望逐步赶上的自主品牌龙头车企，如比亚迪(01211,002594.SZ)、长城汽车(02333,601633.SH);
3)智能驾驶技术领先的造车新势力，包括理想汽车(LI.US,02015)、蔚来(NIO.US,09866)、小鹏汽车(XPEV.US,09868);
4)全球化布局提速、有望迎来新一轮产品周期、同时在智能驾驶、能源、人形机器人多线并进的全球新能源汽车龙头，特斯拉(TSLA.US)。
零部件板块建议重点关注智能化产业链核心零部件：
1)感知层，如德赛西威(002920.SZ)、保隆科技(603197.SH)、华域汽车(600741.SH)等。
2)决策层，如经纬恒润(688326.SH)、均胜电子(600699.SH)、华阳集团(002906.SZ)等。
3)执行层，如伯特利(603596.SH)、中鼎股份(000887.SZ)、拓普集团(601689.SH)、亚太股份(002284.SZ)、耐世特(01316)、浙江世宝(002703.SZ)等。
风险因素：智能化零部件降本不及预期、智能驾驶利好政策落地不及预期、消费者体验不及预期、技术迭代不及预期、外部宏观环境恶化等。